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来源 | 野马财经
作者 |姚悦
贝特瑞+杉杉股份（维权）=全球负极超级龙头
杉杉重整大戏之谁是白衣骑士渐近高潮！
“老五股”之一的中国宝安（000009.SZ）宣布拟携旗下“负极一哥”贝特瑞（920185.BJ）入局杉杉集团重整，这份重整意向背后，潜伏一个全球负极“超级巨无霸”。
在中国宝安之前，方大炭素（600516.SH）、湖南盐业集团均宣布有意向参与杉杉集团重整。“白衣骑士”接连登场，杉杉集团的重整舞台，比预想的更为拥挤。
值得注意的是，自2020年起中国宝安内部经历长达数年的股权暗战。据“湾财社”近期报道，市场人士分析，中国宝安股权争夺大概率将持续升级。此外，如果中国宝安参与杉杉重整，还会面临反垄断审查。
截至12月16日收盘，中国宝安股价下跌2.39%，报9.8元/股，总市值253亿元；贝特瑞股价下跌1.22%，报31.7元/股，总市值357亿元；杉杉股份股价下跌3.5%，报12.95元/股，总市值291亿元。
图源：罐头图库
贝特瑞+杉杉股份=全球负极超级龙头
12月12日晚，中国宝安公告，公司同意作为重整投资联合体牵头人，联合下属子公司贝特瑞及其他潜在投资人参与杉杉集团重整。贝特瑞也于同日发布公告。
目前，中国宝安已按照杉杉集团管理人要求，提交了报名材料，缴纳了尽职调查保证金5000万元，并委托中介机构开展尽职调查。公司董事局授权管理层拟定和提交重整投资方案，参与现场述标以及可能的竞争性谈判工作。
杉杉集团的核心资产包括负极龙头杉杉股份（600884.SH），如果贝特瑞和杉杉股份整合，负极材料就会诞生一个全球超级巨无霸。
据研究机构EVTank联合伊维经济研究院共同发布的《中国锂离子电池负极材料行业发展白皮书（2025年）》显示，2024年全球负极材料出货量达到220.6万吨，同比增长21.3%，其中，中国负极材料出货量达到211.5万吨，全球占比进一步提升至95.9%。
根据EVTank数据，2024年贝特瑞以超过20%的市场份额排名第一，杉杉股份排名第二。
真锂研究院创始人墨柯表示，“我估计，两家合起来占全球负极材料市场份额应该在40%以上。 一旦整合起来，那再接下来，就是行业洗牌，其他负极材料厂商也将会被动整合。”
据《白皮书（2025年）》，2025年上半年中国锂离子电池负极材料出货量TOP15企业名单，除了贝特瑞、杉杉股份，还有中科电气、尚太科技、凯金能源、紫宸科技、河北坤天、碳一新能、广东东岛、翔丰华、金汇能、贵州晖阳、国民技术、内蒙古欣源和科达新能。
此外，锂电池负极材料目前主要就是人造石墨和天然石墨。据“中商产业研究院”发布报告显示，中国天然石墨市场，贝特瑞独占约63%的市场份额，杉杉股份占6%；据上海有色网（SMM）数据显示，2025年上半年，杉杉股份人造石墨出货量占行业总出货量的21%，稳居全球首位。
EVTank表示，由于天然石墨出口管制，部分海外客户逐步切换为人造石墨，人造石墨负极材料出货量占比进一步提升。
也就意味着，如果能够整合杉杉集团，对贝特瑞当前负极材料在海外市场尤为关键。
图源：罐头图库
2025年上半年，贝特瑞归母净利润同比稍有所下降，杉杉股份则暴增。
2025年上半年，贝特瑞实现营业收入78.38亿元，同比增长11.36%；实现归母净利润4.79亿元，同比下降2.88%。其中，负极材料实现营业收入62.79亿元，销量超过26万吨，同比增长32.83%。截至6月末，公司已投产负极材料产能为57.5万吨/年。
同期，杉杉股份实现营业收入98.58亿元，同比增长11.78%；实现归母净利润2.07亿元，同比增长1079.59%。其中，锂电池材料分部实现营业收入41.18亿元。
2025年前三季度，两家企业均呈营收净利双增。
贝特瑞实现营业收入123.84亿元，同比增长20.6%；实现归母净利润7.68亿元，同比增长14.37%；杉杉股份实现营业收入148.09亿元，同比增长11.48%；实现归母净利润2.84亿元，同比增长1121.72%。
值得一提的是，按照《国务院关于经营者集中申报标准的规定》，参与集中的所有经营者上一会计年度在全球范围内的营业额合计超过120亿元，且至少两个经营者在中国境内的营业额均超过8亿元，经营者应当事先向国务院反垄断执法机构申报，未申报的不得实施集中。
2024年，贝特瑞营收142.37亿元，杉杉股份营收186.8亿元，总计329.17亿元。若中国宝安联合体最终成为重整投资人，取得杉杉集团控制权并间接掌控杉杉股份的负极业务，或会触发经营者集中审查程序。
中国宝安、贝特瑞也双双表示，虽然公司参与杉杉集团及其全资子公司宁波朋泽的实质合并重整投资人招募，但后续存在诸多不确定性。
中国宝安股权争夺战或再起
贝特瑞与杉杉股份的潜在整合固然引人遐想，但这场整合能否落地，其关键推动方——中国宝安自身的股权结构是否稳定，不容忽视。
2020年，中国宝安爆发了股权暗战。据“湾财社”报道，彼时股权结构分散、无实际控制人的中国宝安，因旗下优质资产，成为资本竞逐的焦点，尤其是贝特瑞，成为粤民投构建新能源产业版图的关键拼图。
2020年10月，粤民投率通过全资子公司韶关高创启动增持，并于2021年3月超过富安控股成为第一大股东，此后进一步增持。此后，鲲鹏资本通过全资子公司深圳承兴及一致行动人，先是通过股权划转夯实了持股基础，再借助二级市场精准增持，于2022年底上位第一大股东。此后双方陷入胶着，形成“双雄并立”格局。
而进入2025年以来，韶关高创再次开始稳步增持，不断逼近第一大股东。截至2025年三季度末，第一大股东深圳承兴持股19.1%，第二大股东韶关高创持股比例从2024年末的16.02%升至18%。
据“湾财社”报道，市场人士分析，中国宝安股权争夺大概率将持续升级。
图源：罐头图库
在深交所还未成立之前，深圳就有5家公司股份制公司，被称为“老五股”，中国宝安就是其中之一（当时叫深宝安）。作为曾经的老“五股”之一，曾经的资本市场改革“先锋”，中国宝安通过40余年的转型与发展，织就了横跨高新技术产业、生物医药产业，以及房地产产业的庞杂产业网。
高新技术产业领域，除了贝特瑞，还有主营超高精密金属零部件的国际精密（0929.HK）；国内最早进入新能源汽车充电连接器领域的企业之一，主营电动汽车交直流充电连接器的新三板挂牌公司友诚科技（873087.NQ）。
生物医药产业领域，马应龙（600993.SH）是拥有四百多年历史的“中华老字号”企业，为肛肠治痔领域优势品牌；新三板挂牌公司ST绿金高（870415.NQ）主要产品为生物农药、生物肥料和生物饲料。
此外，中国宝安表示，在广东、海南、天津、湖北、山东、新疆等地区有从事房地产业务。
据Wind数据显示，截至12月16日收盘，贝特瑞（357亿元）、国际精密（8亿元）、友诚科技（7亿元）、马应龙（126亿元）、ST绿金高（1亿元），以及中国宝安（253亿元），总市值752亿元。
“民营船王”搁浅后，
杉杉重整吸引多方资本竞逐
苦等“白衣骑士”的杉杉集团，此前满心期待地迎来“民营船王”任元林，且不说过程横生“罗生门”，最终结果是重组方案遭到三个关键组别的反对，据《每日经济新闻》报道称，有消息人士表示，“各有各的诉求”且“矛盾不可调和”。
杉杉集团重整的核心资产——杉杉股份，在负极材料领域拥有全球领先的产能规模和客户资源，2024年人造负极材料出货量和大尺寸偏光片的出货面积，全球领跑。
此前“船王”一度被质疑跨界经营能力，而首轮重整失败后，杉杉集团管理人重启招募，新的招募公告明确提出了筛选标准：“有偏光片和/或负极产业背景的优先”。
在中国宝安宣布参与之前，已有两家企业公开表达了参与杉杉集团重整的意向——辽宁首富方威麾下的方大炭素，湖南省属国有一级企业湖南盐业。
这两家企业都和杉杉集团是“同行”，均是新能源材料领域，参与杉杉集团重整，也都意在实现“主业+新能源”双轮驱动。
方大炭素——作为国内炭素行业龙头，形成了覆盖石墨电极、特种炭砖、碳纤维复合材料三大板块的完整产业链，并实现了超高功率石墨电极、核级炭材料等关键产品的进口替代。
湖南盐业集团——是省属国有大型一级企业，经营范围主要包括盐、涉盐食品、盐化工、新能源材料、服务自身的产业投资及金融业务，旗下上市公司雪天盐业。
这两家上市公司最近业绩都不太理想。
2025年前三季度，方大炭素实现营收26.22亿元，同比下降16.79%，实现归母净利润1.13亿元，同比下降55.89%；雪天盐业实现营收32.44亿元，同比下降21.99%，实现归母净利润0.33亿元，同比下降90.37%。
值得一提的是，自2021年以来，方大炭素隶属的“方大系”，参与海航控股重整已经消耗大约530亿元。
另外，据Wind数据显示，截至12月16日，辽宁方大集团实业有限公司（简称：辽宁方大集团）直接或间接所持方大炭素、方大特钢（600507.SH）、中兴商业（000715.SZ）均有过半股份被质押，所持东北制药（000597.SZ）的股份也有接约四成股份被质押。辽宁方大集团由方威实际控制。
杉杉集团的重整工作从2025年2月法院正式受理破产重整案开始，至今已持续约9个月。
截至9月29日，经审查确定的杉杉集团及宁波朋泽债权合计达335.50亿元，另有暂缓确定债权84.39亿元。
据《每日经济新闻》11月26日报道称，有知情人士表示，相关部门仍希望杉杉集团重整一事能在2025年底落定。
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责任编辑：杨红卜
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